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“业绩不达预期”就变成坏公司了吗?,。 付建利 资本市场上投资者对上市公司的预期,可谓盛

来源:证券时报 | 2019-08-14 01:39:34

【付之一笑】“业绩不达预期”并不意味着公司是坏公司,也并非意味着“炸雷”“爆雷”。

付建利

资本市场上投资者对上市公司的预期,可谓盛夏的天气,说变就变,似乎前几天还是大家的心水股,投资者眼中的“情人”,如今因为中报或二季报业绩不及预期,一下子成为了“坏小孩”,投资者避之唯恐不及。如果市场如此这般见风使舵,只能说,此前的投资逻辑压根儿靠不住,或者说,很多人以价值投资之名,在行投机炒作之实。

继东阿阿胶等白马股之后,最新的案例是涪陵榨菜中报业绩远不及预期,此前高达50%甚至更高的增速,如今跌到了5%以下,让投资者惊呼“有一颗大雷”!还有人戏谑说,这哪里是榨菜,分明是“炸”菜!而把时间往前推一个月,甚至只是半个月,涪陵榨菜可是投资者眼中的白马股,称得上是“核心资产”,涪陵榨菜的股价在二级市场上过去这几年是名副其实的大牛股,投资者相中涪陵榨菜的主要逻辑,就是涪陵榨菜拥有牢牢的定价权,可以不断提价,同时给予渠道的激励也高,定价权加上渠道动销能力强,而涪陵榨菜的销售费用率基本上没怎么涨,这就意味着涪陵榨菜的毛利率和净利率会不断提升,盈利能力不断增强。

提价,成了不少消费股成为牛股的最大吸引力,比如东阿阿胶,这么多年在不断提价的过程中,股价也不断走高,公司能够不断提价,二级市场的投资者据此认为公司拥有对下游甚至上游的话语权,在销售费用率和资本开支没有明显提升甚至下降的环境下,公司的盈利能力就会不断提升。再比如白酒中的“战斗机”贵州茅台,也可以不断提价,从而不断享受二级市场上的估值溢价。

拥有定价权,可以根据公司产能实际情况和市场需求而不断提价,这样的消费品公司,被投资者称之为好公司、优质资产、白马股、核心资产,但问题是:任何消费品都不可能永远提价,当提交的能力达到临界点,或者说产品的话语权达到天花板之后,公司还是原来的好公司吗?以涪陵榨菜来说,当榨菜涨价到一定临界点后,消费者对价格的反应,会由原来的“不敏感”变为“敏感”,这个时候,榨菜销量的增长速度可能就会放缓,当阿胶的价格明显超过一半消费者的消费能力时,甚至渠道商疯狂库存等着涨价获利时,一旦多米诺骨牌的某一张牌倒下,其他的就会纷纷倒下,这都是很容易想得清楚的逻辑。当然,榨菜和阿胶的涨价逻辑,还是存在诸多明显不同之处。

当一家企业提价的能力达到临界点,给予渠道的激励就会变弱,渠道的动销能力就会趋弱,迭加上销量增长放缓,这就是所谓的“双杀”,这其实是市场经济的自然反应,凡事都有个度,任何商品的提价都有一个周期效应。投资者很多时候是根据企业过往业绩在进行逻辑推演,从而决定自己的投资策略,但问题是:投资更多的是要投资企业未来的业绩增长预期,是对投资者前瞻性思考能力和预判能力的全面考验,如果一家企业的产品提价能力达到了临界点,这个时候,企业就开始失去投资价值,投资的性价比不像以前那么明显了,要么估值高估,要么业绩跟不上估值提升的速度,要么业绩下滑拉低估值水平,总之,在价值投资者眼里,这样的股票暂时不具备投资价值了。

但暂时不具备投资价值的公司,并不等于坏公司。公司还是原来的公司,只是投资者的情绪和预期发生了变化,当我们的预期与企业实际业绩增长不相符时,投资者就会出现踩踏效益,或者争相出逃。再以涪陵榨菜为例,中报业绩远不达预期,只是榨菜提价能力达到临界点之后的很自然的反映,但这绝不意味着涪陵榨菜立马由好公司变为坏公司,只要公司合规经营,涪陵榨菜的品牌效应这一护城河仍然在,当股价跌到和估值水平相适应时,或者说,涪陵榨菜未来的某个时点再次迎来涨价周期时,就是公司股价又一轮牛市的起点。

“业绩不达预期”并不意味着公司是坏公司,也并非意味着“炸雷”“爆雷”,理性的投资者会辩证分析,理性判断,灵活调整自己的投资思路和投资策略,这也是投资最大的魅力。

(作者系证券时报记者)

作者:付建利

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